多重因素壓製 鋁價仍存下行風險

自去年四季度開始，鋁價深幅下跌，目前價格已跌破萬三，遠低於社會平均生產成本。除春節因素給市場帶來的影響外，資金緊張、房地產市場走弱及庫存快速增加也拖累鋁價
，並且這些問題還在繼續惡化，鋁市仍需要時間調整。

　　資金緊張帶來連鎖反應

　　自去年政府控製資金總量M2以來，資金麵便開始緊張，企業貸款難度增加、利率上升。電解鋁冶煉作為高耗能
、高汙染、yanzhongguoshengdexingye，chengweiyinxingzhuyaoshoujindedaikuanfangxiang。lvchangweilejiezijinwenti，tongchanghuixuanzejinkoumaoyirongzihexiayoumaoyishangrongzi，danshisuizhehuanjingdebianhua，fengxianzhengzhubuxianxian。

　　進口貿易融資方麵，我國每年需要大量進口鋁原料

，僅2013年鋁土礦進口就有7070萬(wan)噸(dun)，這(zhe)便(bian)為(wei)進(jin)口(kou)貿(mao)易(yi)融(rong)資(zi)提(ti)供(gong)了(le)基(ji)礎(chu)。與(yu)融(rong)資(zi)銅(tong)類(lei)似(si)
，鋁(lv)廠(chang)也(ye)利(li)用(yong)信(xin)用(yong)證(zheng)進(jin)行(xing)融(rong)資(zi)，但(dan)是(shi)隨(sui)著(zhe)人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)和(he)利(li)差(cha)縮(suo)小(xiao)，進(jin)口(kou)貿(mao)易(yi)融(rong)資(zi)的(de)成(cheng)本(ben)也(ye)在(zai)不(bu)斷(duan)擴(kuo)大(da)，尤(you)其(qi)是(shi)政(zheng)府(fu)政(zheng)策(ce)針(zhen)對(dui)融(rong)資(zi)貿(mao)易(yi)趨(qu)嚴(yan)的(de)預(yu)期(qi)下(xia)
，鋁(lv)廠(chang)資(zi)金(jin)麵(mian)臨(lin)風(feng)險(xian)，換(huan)現(xian)意(yi)願(yuan)強(qiang)烈(lie)。

　　鋁廠也向下遊貿易商融資，主要通過返點售鋁、按月返利或兩者結合的方式
，而貿易商的資金則主要來自銀行等低息渠道，進而賺取利差。但是隨著鋁價的不斷下跌

、鋼貿商風險事件的爆出及銀行資金的收緊，利差空間越來越小，貿易商們急於換現，這也直接造成了滬粵兩地現貨長期深幅貼水。

　　供大於求局麵繼續惡化

　　供(gong)給(gei)方(fang)麵(mian)，鋁(lv)冶(ye)煉(lian)產(chan)能(neng)在(zai)一(yi)季(ji)度(du)穩(wen)步(bu)釋(shi)放(fang)，與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，國(guo)內(nei)部(bu)分(fen)鋁(lv)廠(chang)受(shou)鋁(lv)價(jia)大(da)跌(die)影(ying)響(xiang)被(bei)迫(po)減(jian)產(chan)。減(jian)產(chan)方(fang)麵(mian)，目(mu)前(qian)貴(gui)州(zhou)是(shi)減(jian)產(chan)最(zui)為(wei)集(ji)中(zhong)的(de)省(sheng)份(fen)，四(si)川(chuan)、重慶、青海等地產量也有削減。據安泰科數據，截至2月末
，國內電解鋁累計減產約40萬(wan)噸(dun)
，但(dan)由(you)於(yu)規(gui)模(mo)有(you)限(xian)，對(dui)市(shi)場(chang)影(ying)響(xiang)並(bing)不(bu)明(ming)顯(xian)。筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，在(zai)當(dang)前(qian)價(jia)位(wei)下(xia)，國(guo)內(nei)大(da)部(bu)分(fen)鋁(lv)廠(chang)已(yi)很(hen)難(nan)維(wei)持(chi)盈(ying)利(li)水(shui)平(ping)，未(wei)來(lai)部(bu)分(fen)企(qi)業(ye)現(xian)金(jin)流(liu)甚(shen)至(zhi)麵(mian)臨(lin)塌(ta)陷(xian)，所(suo)以(yi)國(guo)內(nei)企(qi)業(ye)更(geng)多(duo)的(de)減(jian)產(chan)勢(shi)在(zai)必(bi)行(xing)。

　　需求方麵

，目前房地產正麵臨困境
，對原鋁消費拉動有限。春節後，銀行便開始收緊房地產貸款
，杭州
、常州等地部分樓盤大幅降價，市場對房地產的擔憂情緒大增。另外
，從房地產消費最多的鋁型材也可見端倪，SMM調研的鋁型材1月開工率僅50%，同比下降6%，環比下降12%。相比房地產市場的悲觀，汽車和家電行業雖然出現了季節性回落，但整體需求較為穩定。

　　供需結構的嚴重失衡直接反映為庫存的快速增加，節前鋁錠社會庫存從50萬噸飆升至目前的100萬噸
，其中南海庫存上升尤為明顯
，從5萬噸升至32wandun。jiuqiyuanyin，yishixiayouxiaofeifusubujiyuqi
，maoyishangchuhuokunnan。ershichunjieyinsushidexibeilvshuiwufajiudixiaohua，duoyunwangyanhai。sanshiqixiantaoliyezishenglebufenkucun。yuji鋁錠庫存後期還將增加，但增幅會有所減緩。

　　綜(zong)上(shang)所(suo)述(shu)，在(zai)資(zi)金(jin)壓(ya)力(li)下(xia)
，鋁(lv)廠(chang)和(he)貿(mao)易(yi)商(shang)急(ji)於(yu)換(huan)現(xian)，使(shi)得(de)市(shi)場(chang)供(gong)應(ying)極(ji)為(wei)充(chong)足(zu)。而(er)產(chan)能(neng)逐(zhu)步(bu)釋(shi)放(fang)及(ji)消(xiao)費(fei)複(fu)蘇(su)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)
，供(gong)需(xu)結(jie)構(gou)持(chi)續(xu)惡(e)化(hua)，鋁(lv)價(jia)下(xia)行(xing)風(feng)險(xian)不(bu)斷(duan)釋(shi)放(fang)，預(yu)計(ji)短(duan)期(qi)內(nei)難(nan)有(you)改(gai)善(shan)，5月份之前，鋁價將在13000—13500元/噸運行。